8月26日晚间，科创板吻合器厂商天臣医疗（688013.SH）披露2026年半年度报告。
上半年，公司实现营业收入1.13亿元，同比下滑27.43%；归属于上市公司股东的净利润1374.06万元，同比下滑71.5%；扣除非经常性损益后归母净利润仅507.3万元，同比大幅下滑88.54%；经营活动产生的现金流量净额683.26万元，同比下降81.52%。
这份业绩披露距离公司回复2025年年报监管问询函过去不到两个月，彼时交易所重点关注这家吻合器企业的增长真实性与可持续性。半年报交出的数据印证了市场的部分担忧——2025年的增长惯性开始消退，企业步入老产品增长退坡、新产品尚未接力的换挡窗口期，多重经营压力在上半年集中显现。
主业只赚了507万元
半年报中，归母净利润与扣非净利润之间形成的缺口值得市场警惕。
本期非经常性损益合计866.76万元，主要来自金融资产公允价值变动及处置收益，其中包含公司参与私募股权基金带来的估值浮盈、银行理财投资收益。
换算来看，本期1374.06万元归母净利润中，非经常性收益占比超过六成，剔除投资收益之后，主营业务创造的利润仅507.3万元，扣非净利率由上年同期28.36%回落至4.48%，主业盈利能力出现明显弱化。
从收入结构可以进一步看清矛盾。半年报披露，营收同比下滑27.43%的核心诱因是无源产品销售收入下降。报告期无源产品实现收入7839.84万元，依旧占到主营收入的69.17%，是公司基本盘；有源产品收入3493.84万元，占比提升至30.83%，对比2025年末全年23.32%占比有所抬升。
有源产品虽然毛利率达到72.12%，产品盈利能力突出，但整体营收体量有限，尚不足以对冲无源业务的收入下滑。综合毛利率维持在62.19%，和上年同期63.03%基本持平，产品价格底线守住，营收压力更多来自出货规模收缩。不过由于收入基数明显缩水，毛利总额同比减少约2795.69万元，成为利润下滑的首要来源。
另一道裂缝来自财务费用受汇率扰动。上年同期公司取得上千万元汇兑净收益，2026上半年受外币汇率波动影响，产生汇兑损失，财务费用科目由上年同期净收益1082.23万元转为本期支出395.2万元，前后损益差异接近1477万元，这一金额基本等同于本期利润总额1477.85万元。
当然，即便剔除汇率扰动因素，公司利润总额依旧大幅下滑，汇兑属于放大器，主业收入萎缩才是利润走弱的底层逻辑。
下滑早有伏笔
拉长时间线复盘，中报的业绩变化，很多信号已在两个月前的问询函回复中有所体现。
回望2025年年报，天臣医疗全年营收3.27亿元，同比增长19.96%；归母净利润8518.54万元，同比增长64.15%；有源产品收入同比暴增325.66%，账面交出一份亮眼答卷。
但上交所问询直指四大问题：有源产品收入激增与库存同比大增179.98%之间的匹配关系，集采对国内业务的实际影响，毛利率大幅提升5.44个百分点的内在成因，以及季度业绩大幅波动的合理性。
天臣医疗在问询回复中披露的历史季度盈利轨迹，对照本季经营表现具备参考价值。2025年四个季度扣非净利率分别为16.81%、36.78%、25%、9.69%，自二季度达到高点之后便逐季回落；2026年一季度归母净利润969.3万元，环比再度下滑27%。
公司当时给出解释，包含收入交付节奏、汇兑收益退坡、研发集中投入、季节性多重因素。站在半年报的结果回望，2025年下半年动能衰减，正是2026上半年业绩深度调整的前置信号。
集采是影响天臣医疗国内业务绕不开的变量。参与集采之前，公司产品覆盖医院146家；集采落地之后医院覆盖增长至304家，实现“以价换量”。
以重庆省际联盟集采为例，无源开放手术类产品平均中选单价由2622元下降至696.91元；福建省第二批医用耗材集中带量采购中，无源开放手术类产品平均中选单价由2930.29元降至330元。集采帮助企业拓展医院渠道，同时产品单位价值也被系统性压缩。叠加DRG/DIP医保支付改革持续推进，无源吻合器存量生意的盈利空间持续承压。
海外业务构成另一重两面性。报告期内，境外收入占主营业务收入比重达到49.32%，海外市场已经成为公司重要的收入底盘，产品累计覆盖境外德国、西班牙、意大利、英国、奥地利、土耳其、巴西、阿根廷、韩国、南非、埃及等72个国家和地区。
海外市场一定程度对冲国内集采的价格压力，但欧元、美元结算模式，也让利润表暴露在汇率波动之下。2025年二季度的高盈利，本身包含阶段性汇兑收益的贡献，2026上半年汇率反向波动，利润表随之承受反噬。
整体来看，天臣医疗正处在新旧动能交接的窗口期：老的无源产品受集采、行业竞争挤压出现退坡，而有源新产品放量速度暂时跟不上存量业务下滑的节奏。
押注微创智能，但弹药与时间形成约束
面对利润表的收缩，公司选择继续加大研发投入。
2026上半年，公司研发费用2500.42万元，同比增长32.32%，研发费用率达到22.06%。客观区分，研发费用率大幅抬升，一部分来自分母端营收规模收缩，同时研发绝对金额在收入下行周期依旧保持逆势增长，体现公司对管线投入的决心，当期研发投入已经占到报告期毛利的35.48%。
资金投向基本锚定公司对外提出的双引擎战略。重点管线中，集约式智能手术平台及执行末端（MA）项目总预算6000万元，累计投入4187.74万元，目前处于中试阶段，主打轻量化手持架构、开放式手术机器人末端生态；第三代腔镜切割吻合器总预算5600万元，累计投入5555.7万元，完成型式检验，进入注册阶段；TSK电动腔镜吻合器、Clean&Clear冲洗吸引器分别于2026年3月、4月拿到NMPA注册证，获得商业化入场资质。
与贝朗合作的MicroCutter超微创项目，118项专利完成技术转移，2026年5月完成型式检验，但产品尚未上市、没有产生收入。根据协议条款，如果截至2028年1月1日前未能取得国内上市许可，公司需要向合作方支付一次性补偿。
从行业大环境看，公司选择的技术方向具备产业逻辑。根据弗若斯特沙利文数据，全球吻合器市场规模预计从2025年的103亿美元增长至2030年的127亿美元，中国吻合器市场规模预计从2025年的108亿元增长至2030年的166亿元；同时，我国电动腔镜吻合器渗透率预计从2025年的54%提升至2030年的70%。
但现实约束集中在资金与时间维度。资产负债表端，期末货币资金5669.74万元，较2025年末下降53.84%；短期借款9639.13万元，同比大增178.75%，长期借款3196.41万元，增幅127.02%。2025年年报问询中被关注的“存贷双高”问题，已经演变为现金快速消耗、债务规模攀升的状态。叠加报告期实施现金分红、回购股份用于股权激励，进一步消耗账面资金。
站在半年报之后，有两个关键观测指标值得持续追踪。第一，已经获批的TSK电动吻合器等有源新品，下半年能否实现销售放量，持续抬升有源产品收入占比，对冲无源业务下滑；第二，MicroCutter项目能否在2028年1月的时间节点之前拿到国内注册证，直接关系与贝朗合作模式的成败。如果新产品商业化进度不及预期，居高不下的研发投入叠加抬升的债务，利润修复周期将会被拉长。
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